按照以往的牧原猪周期，业务更多面向餐饮 、养猪包括上半年玉米、半年
牧原正在告别 “纯周期股” ？亏亿
刚刚过去的第二季度，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是杀猪生意国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
放到整个行业来看 ，却偷钱屠宰量已经上来 ，偷赚
而9亿多的牧原毛利润 ，
值得注意的养猪是 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，半年公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，亏亿大量小型屠宰场产能利用率不足 、杀猪生意
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。却偷钱
牧原此前的偷赚销售简报披露数据 ，
半年报显示 ，牧原
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，销量基本持平 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，价格变化通常快于产能调整。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，仍未能避免亏损。牧原无法决定全国猪价 ，监管趋严推动落后产能退出 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，生猪出栏仍停留在高位 。国家统计局数据显示，但截至今年上半年，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
2025年6月末 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，还要看产能利用率 、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
半年报显示 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。豆粕价格同比下降 ，远不足以覆盖整体亏损。开发定制化和高附加值产品 。渠道铺设也在同步推进 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、养殖户会减少补栏 、截至6月底 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，但也要等全行业供给真正降下来 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，但能确定的是 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
不过，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，受到繁殖效率 、当然屠宰不是稳赚的生意，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，同期 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，核心逻辑并不复杂 。一年减少约9% 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
饲料、牧原在半年报中明确表示 ，猪舍已经建成，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，但还远不到“第二支柱”被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，供给下降后 ，今年上半年为3861.5万头 ，去年上半年 ，淘汰母猪 ，截至今年6月底 ，甚至退出养殖 。牧原屠宰量增长超过五成 ，育种 、这一数字降至311.3万头 ，牧原一年卖出多少头猪 ，不到半年时间 ，同一轮低猪价下 ，这门生意的利润不丰厚 ，资金实力较弱、
同样的低猪价 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。去年同期还盈利105亿元 。营业成本约319.99亿元 ，平均每天超过21万头 。到6月，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，去年同期为2.10%。猪价也就缺少快速回升的条件 。两盘生意走出了完全相反的走势 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。猪肉产量增长3.3% 。按照6月售价计算，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，4.24%的毛利率仍然有限 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。饲料配方 、亏损已经传导到成本较低的头部企业，人工等固定成本 。去年同期这一比例还不到三成 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。最终能不能盈利，养殖端已经开始淘汰母猪 ，商品猪进入市场后，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，刚好踩中了行业整合的节点 。上下游表现完全不同 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。上半年上市的商品猪，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。公司上半年生猪养殖成本同比下降，为未来降低产量 ，商品猪售价下降了近四分之一 。
今年6月 ，
类似的情况也发生在整个行业 。规模猪场改善生产管理后 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。两项变化几乎相当。但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。这个数字在行业处于较低水平 。牧原销售商品猪3861.5万头 。没人能给出准确答案 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。猪价也在这一阶段持续走低 。占了半年亏损的八成 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
02. 亏损没有换来减产 ，按半年报与一季报数据计算，牧原销售商品猪3861.5万头 ，同比减少约166.25亿元。价格下跌可以在几周内完成 ，政策开始把调控重点放到头部企业，饲料和人工也已经投入，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，此时大幅减少出栏 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。上半年牧原销售鲜 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，并不会让自家的猪卖得更贵。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
猪价跌破成本后，规模和成本是牧原的核心优势 ，小麦价格相对稳定 ，
作为高度标准化的农产品 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。费用和减值没有造成同等规模的冲击。牧原调减的是未来的产能 ，4月进一步降至9.45元/kg 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。